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苏宁易购领涨商贸零售板块,只因估值低成巴菲特“猎物”?

来源:中山苏宁  发布日期:2018年5月10日 
  从2017年下半年开始,零售行业迎来了全新的玩法和业态,酝酿着一场大的变革。零售业的风口从线上转到了线下,阿里、京东等传统电商,甚至腾讯也纷纷布局线下零售业态。
  这场零售业的变革颠覆了传统的渠道之分,线上和线下融合成为了趋势。互联网技术打破了渠道在空间和场景的限制,只有那些能满足消费者随时、随地、随心的购物需求的零售商,才能赢得这场零售业大革命的胜利。
  零售行业的格局面临着重塑。无论是新玩家还是老擂主,都看到了市场的无限可能性。前有以拼多多为代表的社交电商异军突起,据称其2017年全年GMV接近千亿元;而像苏宁易购这样浸淫零售业近30年,同时代表了线上线下融合样板的老兵,也交出了一份完美的逆袭答卷。
  近日,苏宁易购发布2018年一季度财报,无论是销售规模、营业收入还是净利润增长都远超去年同期水平。此外,苏宁线上平台GMV增速高达81.5%,远超行业同行,苏宁金融与物流业务持续保持高增长,苏宁小店与苏宁零售云加盟店等新业态扩张迅速……可以说,这是一份几乎没有缺点的“完美”财报。
  资本市场对于苏宁的表现也表示认可。苏宁一季度财报公布后,多家券商给予“买入”及“增持”评级。苏宁股价也应声上涨,截至5月8日,苏宁易购股价相比财报公布当日收盘价上涨5.6%。
  如果抛开这些靓丽的增长数据,苏宁易购一季度的财报还有哪些可圈可点的地方呢?在笔者看来,苏宁做得最好的一点是,在快速扩张线上、线下业务的同时,始终能保持较高的毛利率和稳定的费用率,这说明公司的运营效率在不断提升。零售业的毛利率向来不高,但鉴于其庞大的业务体量,因此毛利率哪怕只提升一个百分点,一年也能获得高达数十亿的利润。而这些细节是零售商提升核心竞争力的关键。

 
  运营效率全面提升
  苏宁易购一季报数据显示,2018年一季度苏宁易购综合毛利率为16.65%,较去年同期增加0.35个百分点,比2017年全年高2.32个百分点。这是苏宁易购连续两个季度综合毛利率持续回升。
  众所周知,线上电商业务由于价格竞争激烈,毛利率相对较低。比如京东,其电商业务也是在2016年二季度才开始盈利,至于京东集团整体盈利则要到2017年。也正是因为线上电商业务难赚钱甚至不赚钱,苏宁在获得线上GMV 81.5%增长的同时,还能提升毛利率,这样的表现才堪称惊艳。
  针对苏宁易购财报分析,其毛利率的提升得益于两方面:一方面是苏宁加强商品价格管控,推进单品运作,提升毛利率水平;另一方面是,苏宁在物流、金融、平台服务方面能力逐步增强,增值服务收入增长较快,也有助于毛利率的提升。
  而在费用方面,报告期内公司三项费用率合计为15.70%,较去年同期基本持平。具体来看,公司一季度为了促进销售加大了广告投放力度,费用率有所增加。而由于销售规模的增长,苏宁的智慧零售全渠道模式开始释放规模效应,随着销售收入的较快增长,租金、装修、水电费、折旧等固定费用率水平下降。
  此外,天风证券分析指出,2018年一季度苏宁经营活动净现金流流出26.5亿元(剔除金融业务后流出14.2亿元),与2017年第一季度净流出50.3亿元相比,其管理现金流的水平已经大大提高。目前的流出主要是受二季度销售旺季备货影响。而在存货周转、应付账款周转天数方面,苏宁的运营效率也在继续提升。2018年一季度相关数据分别为42天及29.1天,同比减少2.3、7.7天。
  低估值成巴菲特“猎物”?
  市场分析人士认为,与苏宁良好的业绩表现及未来成长性相比,苏宁易购目前的股价尚处于低位,值得关注其估值修复的机会。
  中泰证券给出了苏宁易购1664.3亿元的总估值,相比目前市值上浮30%。中泰证券预计2018年苏宁实现营业收入2411.25亿元,同比增长28.31%;归属母公司净利润为16.41亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2018年线上GMV为1801亿元,苏宁线上估值为540.3亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为45亿元,线下估值为675亿元;物流资产重估价值加天天快递估值约为287.5亿,一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1664.3亿元。
  苏宁较低的估值令投资者看到了入手的机会。就在刚刚结束的伯克希尔·哈撒韦公司第53届股东大会上,巴菲特再次重申了其价值投资的理念,而其中最重要的标准之一就是股票估值低。事实上,巴菲特在投资生涯中一直强调用“合理的价格”买入资产。
  而再考量苏宁易购的其他特性,比如属于大消费行业,应对通胀能力强;盈利能力不断提升且模式容易复制;以及管理能力良好,运营效率不断提高等等。苏宁易购都可以被视为值得投资的“巴菲特概念股”。
  在今年的股东大会现场,巴菲特一直表示坚定看好中国股市,中国股市未来将跑赢美股,并透露他们已经在中国股市寻找好了一些“猎物”。不知道这样的苏宁易购会成为巴菲特的“猎物”吗?
作者: 责任编辑:叶秋红
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